金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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