金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāabo文是什么意思 abo文是谁发明的i)机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳abo文是什么意思 abo文是谁发明的步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(abo文是什么意思 abo文是谁发明的zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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