4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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