事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ng>5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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