4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍灰姑娘作者是安徒生还是格林(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(niá灰姑娘作者是安徒生还是格林n)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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