美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美一本书多重，一本书多重有一斤吗(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了一本书多重，一本书多重有一斤吗保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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