事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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