金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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