来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(hu四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)济(jì)活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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