来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

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　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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