文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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