文(wén)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ong>丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义流(liú)动性供(gōng)需匹配(pèi)的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压(yā)力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季度(dù)将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依(yī)然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未(wèi)来(lái)一个(gè)月(yuè)内(nèi)资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧。