金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付80寸电视尺寸长宽多少，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍(bià80寸电视尺寸长宽多少n)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底80寸电视尺寸长宽多少，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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