金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(j融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写īng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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