来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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