文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新数学中e等于多少，高中数学中e等于多少增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主数学中e等于多少，高中数学中e等于多少要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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