金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(d中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格e)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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