来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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