文丨一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗e-height: 24px;'>一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗rong>明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金(jīn)面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配(pèi)的(de)前(qián)提(tí)下，货币(bì)工具力度(dù)可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(yuè)预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价(jià)格上(shàng)行(xíng)的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的(de)期(qī)限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

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