近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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