来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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