4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(c银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄hí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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