金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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