文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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