作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)公布了4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要(yào)担心(xīn)通(tōng)缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下(xià)半年随着生猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平(píng)有(yǒu)望(wàng)回归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大(dà)量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内(nèi)生产资料、生活资料(liào)价格环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油(yóu)煤加(jiā)工、化(huà)学(xué)原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求(qiú)表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色(sè)采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释(shì)放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一(yī)方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环(huán)比(bǐ)走势均处(chù)于正常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应(yīng)更(gèng)多关注(zhù)环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水平(píng)有望逐步回(huí)归至正常水(shuǐ)平、整体将保持(chí)温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前(qián)经济(jì)的主要矛盾。

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