私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本十二生肖中张牙舞爪是哪些动物市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模十二生肖中张牙舞爪是哪些动物的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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