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禁脔是啥意思,女人的玉露是什么意思

禁脔是啥意思,女人的玉露是什么意思 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首经团队:钟正(zhèng)生(shēng)/范(fàn)城恺

  核心(xīn)观点

  4月美国通(tōng)胀如期回落。2023年4月美国CPI和(hé)核心CPI同比增速如(rú)期(qī)回落。其中,住(zhù)房(fáng)租(zū)金、二(èr)手车、汽油等分项环比上涨较快,食品、医疗保健等价格平稳(wěn)。从CPI同比拉动看,4月(yuè)住(zhù)房租金拉动较3月(yuè)小幅(fú)回落0.1个百分点至2.8%,能(néng)源分(fēn)项连续(xù)第二个月拖累0.4个百(bǎi)分点,二手车和(hé)卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至(zhì)0.2%。4月通胀数据公布后(hòu),市场对政策(cè)利率预期小幅下修,CME利率(lǜ)期货市(shì)场预计6月不加息概率升至90%以上(shàng),且进一步押注下半年(nián)降息(xī)3次(75BP)。

  1-4月(yuè)美国通胀回(huí)落放缓。2023年1-4月,美国(guó)通胀回落速度(dù)比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增(zēng)速为0.35%,高于(yú)2022下半(bàn)年平均环(huán)比(bǐ)增速(sù)的0.23%。原因在(zài)于(yú),能源价格(gé)回落对(duì)CPI的拖累显著下降,以及二手车(chē)价格止跌回升。这说明(míng),供给(gěi)改善带来(lái)的利好正在耗尽,而需求(qiú)驱动(dòng)的通胀仍然顽固。我们理解,美国(guó)核心通(tōng)胀的韧性与居民消(xiāo)费的(de)韧性(xìng)相匹配。一(yī)季度美国机动车和零部件等消费明显增(zēng)长,与美国CPI二手车和(hé)卡车价格分项的(de)反弹相匹配。

  下半年美国通胀反(fǎn)弹风险(xiǎn)值得关(guān)注。今年二季度,由(yóu)于基数原因美(měi)国CPI同(tóng)比增速呈快(kuài)速(sù)回落(luò)走势,市场(chǎng)很容易对美国通胀(zhàng)回落持乐(lè)观(guān)看法,并(bìng)忽视通胀环比走(zǒu)势(shì)的韧性。但三季度以后,基数效应(yīng)利好不再,在基准情形下,美国标题通(tōng)胀率很(hěn)可(kě)能企(qǐ)稳。我们进一步(bù)提示下半(bàn)年美国通胀超预期上行禁脔是啥意思,女人的玉露是什么意思(xíng)的可能性:第一,汽车价格可能超预期(qī)上行。一季(jì)度美国汽车消费回(huí)升,可能夯实汽车(chē)制造(zào)商的财务状况(kuàng),并限制其继续降(jiàng)价的空间(jiān)。此外,美国汽车制造(zào)商存货(huò)量同比增速快速下(xià)降。第(dì)二,房租回(huí)落可(kě)能再度滞(zhì)后。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预期下半年美国住(zhù)房租金回落。然而(ér),历史上美国房价(jià)与租金的相(xiāng)关性并不稳定。考虑到当前美国房(fáng)屋空置率(lǜ)更处(chù)于历史(shǐ)最(zuì)低水(shuǐ)平,住房供给的紧张也可能阻碍住房租金回落的斜率。第三(sān),能(néng)源价格可能(néng)受供给扰(rǎo)动而超预(yù)期反弹(dàn)。全球能源需求维持强劲;欧佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价,未来也不排除采取(qǔ)新的行动(dòng);欧洲能源风险(xiǎn)或在下一(yī)轮冬季回升。

  如果下半年美(měi)国(guó)通(tōng)胀较为顽固,美联储或将较难(nán)降息。如果当前浓厚(hòu)的降息(xī)预期(qī)被逐渐修正(zhèng)削弱,市场可(kě)能需要重(zhòng)估美联(lián)储长时间保持(chí)高(gāo)利率对经济(jì)的负面影响,继而可能进一步计入中(zhōng)期经济(jì)衰退(tuì)风险。相(xiāng)应(yīng)地,美股调整压(yā)力仍(réng)未消散,因盈利预(yù)期仍有下修(xiū)空(kōng)间;在(zài)通胀和货币紧(jǐn)缩预期上修时(shí)期,美债利(lì)率和美元指数可(kě)能阶段企稳,黄金价(jià)格可(kě)能阶段回调。

  风险提示(shì):美国金融风险超预期上升,美国(guó)经济超预期下行,美联(lián)储降(jiàng)息超预期(qī)提前等。

  2023年4月美国CPI和(hé)核心CPI同(tóng)比(bǐ)增速如(rú)期(qī)回落,市(shì)场进一(yī)步押注美联(lián)储6月不加息、下半(bàn)年降息。但(dàn)值得注(zhù)意的是,2023年以来(lái),美国通胀回落速度比2022下(xià)半年更慢,供给(gěi)改善带来的利好正在耗尽(jǐn),而(ér)需求驱动的(de)通胀(zhàng)仍然(rán)顽(wán)固。我们认(rèn)为(wèi),美国通(tōng)胀风险或在下半年,当(dāng)基数效应利好不(bù)再,美(měi)国标题通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)可(kě)能企稳,且不排(pái)除超预(yù)期反弹。具体(tǐ)地,下半年汽车价格回升、住房(fáng)租金回落滞后、以及能(néng)源价格反弹(dàn)的风险均(jūn)值得关注(zhù)。若下半(bàn)年(nián)美国通(tōng)胀较为顽固,美联储将(jiāng)较难降息,美(měi)国(guó)中期经济衰退风险将进一步上升。

  01

  4月美国通胀如期(qī)回落

  2023年4月美国CPI同(tóng)比低于前值和预期,核心(xīn)CPI同比持平于预期、低于前(qián)值。美国劳工部(BLS)5月10日公(gōng)布数(shù)据(jù)显示,美国4月CPI同(tóng)比4.9%,略低于预(yù)期和(hé)前值5%,已连(lián)续10个月下滑;4月CPI环比0.4%,持平(píng)于预期、高于前值0.1%。4月核心CPI同比(bǐ)5.5%,持(chí)平预期,略低于前值5.6%,下行(xíng)斜率较缓显示通胀粘(zhān)性;4月核心(xīn)CPI环比0.4%,持平于预期和前值。

  结构上,住房租金、二手(shǒu)车、汽油等分项(xiàng)环比上涨较快禁脔是啥意思,女人的玉露是什么意思(kuài),食品、医疗保健等价格(gé)平稳。首先,CPI食品分项连续2个(gè)月环比零增长(zhǎng),家庭食品价格(gé)下跌与外出食品价格上涨相互抵消。其(qí)次,CPI能源分项(xiàng)环(huán)比上(shàng)涨0.6%,显著高于前值-3.5%。其中,能源服务环比-1.7%,高于前(qián)值-2.3%;能源(yuán)商品环比2.7%,高于前值-4.6%,能源商品中,汽油受OPEC减(jiǎn)产和旅(lǚ)游旺(wàng)季的影响,环比(bǐ)3%,高于前(qián)值-4.6%。此(cǐ)外,核心商品(pǐn)价格环(huán)比0.6%,高于前值(zhí)0.2%,是自2022年中(zhōng)期(qī)以(yǐ)来(lái)最大(dà)涨幅,其中二手车和卡车(chē)环比4.4%,高于前值-0.9%;核心服务环比0.4%,持平前值,其中(zhōng)住房租(zū)金(jīn)环(huán)比0.5%,低于前值0.6%。

  下半(bàn)年美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  从CPI同比拉动(dòng)看,4月住房租金(jīn)拉动较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落0.1个百分点至2.8%,食(shí)品拉动(dòng)回落(luò)0.2个百分点至1.0%,交通运(yùn)输服务(wù)拉动回落(luò)0.2个百分点至0.6%,能源分项连续第二个月拖累0.4个百分点,二手车和(hé)卡车分项的拖累(lèi)则缩窄0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.2%;除上述分(fēn)项的“其(qí)他”项目拉动0.9%。

  下(xià)半年美(měi)国通胀(zhàng)反弹风(fēng)险(xiǎn)值(zhí)得关注——兼评美国(guó)4月通胀数据

  4月通胀数据公布后,市(shì)场对政策利率(lǜ)预(yù)期小幅下修(xiū),美股纳指和标普500收(shōu)涨,美债利率和美元(yuán)指数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显(xiǎn)示6月美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息的概率,由(yóu)前(qián)一天(tiān)的78.8%上涨至91.5%;12月(yuè)议息会议的(de)加权平(píng)均利(lì)率预期为由前一天的4.36%降(jiàng)低至4.26%,即市(shì)场进一步(bù)押注下半年降息3次(75BP)左右。当日,美股道(dào)琼斯指数微跌0.09%,标普500指数(shù)和纳斯达克指数分(fēn)别(bié)上涨0.45%和1.04%;美债收益率(lǜ)全线下(xià)跌,10年美债收益率(lǜ)下跌10BP至3.43%,2年美债收益率下跌11BP至3.90%;美元(yuán)指数下跌(diē)0.21%至101.4;伦敦黄金现货下跌0.23%至2029美元/盎(àng)司(sī)。

  02

  1-4月美(měi)国通胀回落放缓

  2023年1-4月,美国通(tōng)胀回落速度(dù)比2022下半年更慢,供给改善带(dài)来的利好正在耗尽,而需求驱动的通胀仍然顽(wán)固。我们测算(suàn),2023年1-4月(yuè)美(měi)国CPI平(píng)均(jūn)环(huán)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)0.35%,高于2022下(xià)半年平(píng)均环比(bǐ)增速(sù)的(de)0.23%;核(hé)心CPI平均环比保持在(zài)0.42-0.43%的高位。CPI环比走势上扬的原因在于,核(hé)心通胀仍(réng)然维持高位,而(ér)能源价(jià)格回落对CPI的拖(tuō)累显著(zhù)下降:2022下(xià)半年国(guó)际(jì)能(néng)源(yuán)价格高位回落,美(měi)国CPI能源分项平均(jūn)环比下降(jiàng)2.2%,但2023年以来能源(yuán)价格基本企(qǐ)稳,能源(yuán)分项平(píng)均(jūn)环(huán)比仅下降0.4%。核(hé)心通胀方面(miàn),最(zuì)重要(yào)的(de)住房租(zū)金环比增速(sù)维持(chí)高位,而二手车价格止(zhǐ)跌回升,并(bìng)抵消了医疗保健价(jià)格回(huí)落的利好。我们在此(cǐ)前报(bào)告中已提示,在美(měi)国(guó)通(tōng)胀结构中,供给因(yīn)素改善效果边际减弱,而(ér)需求(qiú)因素没有明显降温,使得(dé)通胀(zhàng)回落的幅度存(cún)疑(yí)(参考报(bào)告《美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)反(fǎn)复》等)。

  下(xià)半年美国通胀(zhàng)反弹风险值得关注(zhù)——兼(jiān)评美国4月通胀数(shù)据

  需(xū)要指出的(de)是,美(měi)国核心通胀的(de)韧(rèn)性与居民消费的韧性相(xiāng)匹配(pèi)。2023年一季度,美国个人消费支出环(huán)比大幅增长3.7%(折年率(lǜ)),对一季度美(měi)国(guó)GDP环比折年率的贡(gòng)献高达2.5个百分(fēn)点(diǎn)。结构上,服务消费维持强劲,而耐(nài)用品消费(fèi)明显回升,尤(yóu)其机动车和(hé)零部(bù)件等消费明显增长,与(yǔ)美国CPI二手车和(hé)卡车分项的反弹相(xiāng)匹配。美国居民(mín)消费(fèi)的韧(rèn)性(xìng),不(bù)仅得(dé)益于尚未耗尽的超额储蓄、薪资(zī)增长和家(jiā)庭(tíng)资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表健康等,也可能来(lái)自居(jū)民收入和财富分配的改善、财产性利息(xī)收入的(de)上升、实际(jì)收入上升和消费(fèi)预期改善等多(duō)方因(yīn)素(sù)加持(chí)(参考报(bào)告《对美(měi)国(guó)消费(fèi)韧性的三点(diǎn)思考——兼(jiān)评美国一(yī)季度GDP数据(jù)》)。

  03

  下半年美国通胀反弹风(fēng)险值得关注

  今(jīn)年下半年(nián),美国通胀(zhàng)超预期上行(xíng)的(de)风险值得(dé)关注。综合考虑美国(guó)经济下行与通胀黏性,我们的基准假设是,2023年(nián)内美国CPI环(huán)比增速(sù)平均或(huò)在0.3%左(zuǒ)右,介于2023年1-4月均值(0.35%)和(hé)2022年下半年(0.23%)之间,但仍高(gāo)于2015-2019年(nián)平均水(shuǐ)平(0.15%);偏弱假(jiǎ)设(shè)为(wèi)0.2%,即考虑(lǜ)美(měi)国(guó)需求走弱的(de)影响更大;偏强假设为0.4%,即考(kǎo)虑美国通胀黏性(xìng)更(gèng)强或发生新的供给冲击等。假设(shè)年内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4%,则2023年6月美(měi)国CPI季调同比或分(fēn)别达到3.2/3.4/3.6%,12月或分(fēn)别达到2.9/3.8/4.6%。这意(yì)味(wèi)着,在二季度,由于(yú)基数原因,美国CPI同比增速呈快速回落(luò)走势,即便5月和(hé)6月CPI环比保持在0.4%高(gāo)位,CPI同比增速也可(kě)能回落至3.5%左右。在此期间,市场很容(róng)易(yì)对通胀回落持(chí)乐观(guān)看法,并忽(hū)视美国通(tōng)胀环(huán)比走势的韧性(xìng)。但三季度(dù)以(yǐ)后,基数效(xiào)应利好不(bù)再,在(zài)基准情形下,美国标题通胀率很(hěn)可能(néng)企稳。

  下(xià)半年美国(guó)通胀(zhàng)反弹风险值得(dé)关注(zhù)——兼评美国4月(yuè)通(tōng)胀(zhàng)数据

  在此基础上(shàng),我们(men)进一(yī)步(bù)提示(shì)下半(bàn)年美国通胀超(chāo)预期上行的可能性(xìng)。

  第一,汽车(chē)价格可能超预期上行。受(shòu)2021年初财政刺激利好,美国汽车等(děng)耐用品消费一(yī)度爆发式增长,但(dàn)自2021年下半年以(yǐ)来逐渐冷却(què)。然而,目前有迹(jì)象表(biǎo)明,美国汽(qì)车消费(fèi)需(xū)求并未(wèi)完全“透支”。2023年以来,随着国际供应(yīng)链继续修复,加上多数电动(dòng)汽车企业打(dǎ)响“价格战”,美国(guó)汽车(chē)消费企稳(wěn)回升。2023年一季度,美国机动车和(hé)零部件消费同比增长(zhǎng)4.4%,在连续六个季度负增长后(hòu)实(shí)现正增长。更高频(pín)的数据(jù)也印证(zhèng)了美(měi)国(guó)汽(qì)车消(xiāo)费回升(shēng)的趋势,2023年1-3月美国(guó)国内汽车销(xiāo)量(liàng)同比增速分别达5.8%、7.5%和9.2%,连续三个月(yuè)加(jiā)快(kuài)增长。汽(qì)车销售回暖(nuǎn)会(huì)夯(hāng)实汽车(chē)制造商的(de)财务状况,也会限制其继续降价的空间。此外(wài),美国(guó)商务部数据(jù)显示,截(jié)至(zhì)2023年3月,汽车(chē)制(zhì)造商存货量同比(bǐ)增速下降至(zhì)1.5%,这(zhè)一数(shù)字(zì)在(zài)2018-19年维持在(zài)10%左右,暗(àn)示未来汽车(chē)供给(gěi)压力可能上升。因此(cǐ)在下半年,美国汽车销售(shòu)数量和价格均(jūn)可(kě)能超预(yù)期上扬。

  下半(bàn)年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注——兼(jiān)评美(měi)国4月通胀数据

  第二,房租(zū)回落可能再度滞后(hòu)。历史数据显示(shì),美(měi)国房(fáng)价(OFHEO单独购房价格(gé)指数(shù))同比领先CPI住房租金同比(bǐ)9个月至2年不等(děng)。本轮美国(guó)房价同(tóng)比增速(sù)于2022年中左右触顶(dǐng)回落,继而市场期待(dài)2023年下(xià)半年美国住(zhù)房(fáng)租金同比增速放(fàng)缓。但是,房(fáng)价与租金(jīn)的(de)相关(guān)性并(bìng)不(bù)稳定(dìng)。此外,考虑(lǜ)到当前美国房屋空置(zhì)率更处于历史最低(dī)水平,住房供给紧张(zhāng)也(yě)可能阻碍住房租金回落的斜率。如果CPI住房租金环比增速仍持(chí)续保持0.5%以上,那么美国CPI环(huán)比很难下降(jiàng)至(zhì)0.3%以下,CPI同比(bǐ)便有反弹风险。

  下半年美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评美(měi)国4月(yuè)通胀数据

  第三,能源价格可能(néng)受(shòu)供给扰动而超预(yù)期反弹。首(shǒu)先,尽管美欧经(jīng)济(jì)前景蒙尘,但全球能源(yuán)需求维持强劲。国(guó)际能源署(IEA)4月(yuè)中旬发布月(yuè)报显示,其(qí)预(yù)计2023年全(quán)球石油需求将增(zēng)加200万桶(tǒng)/日,主(zhǔ)要得益于中国需求复(fù)苏。其次,欧佩克+频繁出手呵护油价(jià),未来(lái)也不(bù)排除采(cǎi)取新(xīn)的(de)行(xíng)动。2022年下半年以来(lái),欧(ōu)佩克+更频繁地(dì)调整产(chǎn)量(liàng),以干预(yù)市场、呵护(hù)油价(jià)。今(jīn)年4月初,欧(ōu)佩克+意外宣布减产(chǎn),提振(zhèn)了(le)因美欧银行危机而下挫的国际油(yóu)价(jià)。但好景不(bù)长,4月下旬以来美(měi)国地区银行危机再起,油价回调。据IMF数(shù)据,2023年(nián)沙(shā)特财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)油价为80.9美元/桶(tǒng)。往(wǎng)后看,不排除(chú)欧(ōu)佩克+进一步减产呵护油价。最后,欧洲(zhōu)能源风(fēng)险或在下一轮冬季回升。展望下半年,欧洲能源(yuán)形(xíng)势仍(réng)有不确定性。据IEA 2022年12月报告,2023年欧盟天然气供需(xū)缺口仍有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年(nián)11月预测,若LNG进口(kǒu)不足或遭遇“冷冬(dōng)”,欧洲(zhōu)天(tiān)然气储备可能处于(yú)警戒线水平之下。一旦(dàn)欧洲能源风险再起,原油、天然(rán)气等(děng)国际能源品价格可(kě)能(néng)反弹。

  下半(bàn)年(nián)美国通胀反弹风险值(zhí)得(dé)关注(zhù)——兼(jiān)评美(měi)国4月通(tōng)胀数(shù)据(jù)

  若下半(bàn)年(nián)美国通(tōng)胀较为顽固,美联储或将较难(nán)降息。如果(guǒ)年末美国CPI同比增速维(wéi)持在3.8%以上,对应(yīng)PCE同比将维持3%以上,基(jī)本符合美联储2022年12月(yuè)的预测(cè)水平,当(dāng)时2023年(nián)PCE预期中(zhōng)值为3.1%、核心(xīn)PCE预期中值(zhí)为3.5%,鲍威尔讲话时较为(wèi)明确地(dì)表示2023年(nián)可能不会降息。由此推断,若(ruò)当PCE同比维持3%以上(shàng)时(shí),美联储选择降(jiàng)息的底气可能不足。截至(zhì)目(mù)前(qián),市场对于美联(lián)储下半年降息(xī)的预期仍强。如果浓厚(hòu)的降(jiàng)息预期被逐渐修正削弱,市场可能需要重估美(měi)联储长时(shí)间保持高利率对美国经济的负面影响,继而可能进(jìn)一步计(jì)入(rù)中期经(jīng)济衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相应(yīng)地,美股调整(zhěng)压力仍未(wèi)消散(sàn),因盈利预(yù)期仍(réng)有下修空间;在通胀和货币紧缩预期“上修”时期,美(měi)债利率(lǜ)和美元指数可(kě)能(néng)阶段企稳(wěn),黄金价(jià)格可能阶段(duàn)回(huí)调。

  下半年美(měi)国(guó)通胀反弹风险值得关(guān)注——兼评美国4月(yuè)通胀(zhàng)数据

  风(fēng)险提示:美国金融(róng)风险(xiǎn)超预期上(shàng)升,美国(guó)经济(jì)超(chāo)预期(qī)下行,美联储(chǔ)降息超预期(qī)提前等(děng)。

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