4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wè挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信i)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(ch挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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