4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.200mm是多少米，2000mm是多少米2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月200mm是多少米，2000mm是多少米名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(j200mm是多少米，2000mm是多少米īn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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