金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)社日节是什么节日 社日节是农历几月初几内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需社日节是什么节日 社日节是农历几月初几(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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