近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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