5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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