金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红qī)超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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