事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗(zō艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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