文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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