原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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