公募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金酒红色是哪几个颜色调出来的的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该酒红色是哪几个颜色调出来的模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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