来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升美女脱了个精光露出奶囗和尿囗向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年(niá美女脱了个精光露出奶囗和尿囗n)四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(x美女脱了个精光露出奶囗和尿囗íng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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