文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qi北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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