5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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