金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而(ésrds是什么意思，srds是什么意思啊r)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xūsrds是什么意思，srds是什么意思啊)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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