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三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ong>

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。