金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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