金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：20爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解19年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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