金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄strong>2019年12月、2020银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。