私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(q作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出íng)况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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