金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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