金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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