文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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