来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lí儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班n)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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